iPad．多士爐．價值股

畢者推介•只管風險而不管回報的選股法，迷你倉散發�「只問耕耘，不問收穫」的味道，有趣的是「有心栽花花不發，無心插柳柳成蔭」。B9 頁「數�見真章」羅列各地研究結果，證明最低風險與最佳回報是可以並存的。•華府政爭雖告暫時平息，但未來三個月又有好戲連場，預算及削赤協商死線、短期撥款及債限方案到期之餘，還有貝南奇告別會議兼farewell party。在儲局收水未明、美國政治風險增加之下，何文俊在B14 頁看看資金流向。•泡沫專家席勒近期明言最擔心中國樓市，碰巧國基會早前發表的《全球經濟展望》報告，經濟增長預期調低得最厲害的國家，中國也榜上有名。羅耕在B15頁「財經DNA」問，中國可會是下隻黑天鵝？10 月23 日，周三。蘋果公司於本港時間星期三早上公布新產品詳情。iPad Air 與iPad mini 尚未登場，蘋果股價已「先升為敬」，連續九個交易日上揚，累升8.8％，周二收報519.8 美元。過去三十年，蘋果股價持續上漲九個交易日或以上，合共只出現過八次，對上一次發生於2010 年10 月，距今剛好三年。科技板塊落後大市蘋果「回春」，加上Google公布第三季業績後單日飆升13％，一舉衝破1000 美元大關，而納斯特指數目前亦處於2000 年科網泡沫爆破以來的最高水平，一時間，科技熱潮捲土重來、派對狂歡一如九九（1999 年），喊聲響徹雲霄。然而， 時移世易， 蘋果、Google 市值雖分別高踞世界第一和第三位，但跟思科（Cisco）雄霸全球、科網股大有大炒細有細癲的2000 年相比，市場對科技板塊的看法，跟十三年前已不可同日而語。本報「市評」10 月22 日提到，股價剛破千算的Google，今年5 月以來一直跑輸標普500 指數。這隻科技巨無霸近期「爆上」，嚴格來說不過是追落後。看深一層，跑輸標指的大型科技股，卻又豈止Google？過去一年，標普500 指數十大板塊中，科技股縱非最不濟，也是其中一個最令人失望的板塊。在一浪高於一浪的市況中，科技股表現僅能稍勝公用事業和電訊服務兩大防守型板塊，Google 在季績公布後表現「神勇」，無法蓋過投資者對科技股的保留。不過，值得注意的是，科技板塊「分開來跑」，大型科技股過去一年明顯落後於標普500 指數【圖】。換句話說，大型科技股相對其他板塊的大市值股份，表現確實令人失望。可是，市值下移至中型股，科技板塊落後大市的距離便有所收窄。從附圖可見，中型科技股相對標普mini storage00 中型股指數，跑輸大市的程度已不若大型科技股明顯。市值再往下移，小型科技股相對標普600小型股指數，過去一年除了短暫時間略遜大市外，一直保持優於小型股整體表現的勢頭。「股王」由龍變蟲從以上對比可見，科技板塊中真正備受冷落的，主要是能躋身標普500 指數的科技巨企。重溫1999╱2000 年的科網狂潮，當時全球市值第一企業思科，市盈率超過200 倍，價值投資者如畢非德，自然敬而遠之。科網泡沫爆破後，思科股價一瀉如注，跟2000 年歷史高位相比，該股目前水平僅及當時二成半左右。然而，今時今日，思科每股盈利（EPS）五倍於2000 年水平，論業績絕不失禮，意味投資者當初看好這家公司並沒有錯，問題出在憧憬遠遠大於思科所能交出的實績。這隻十三年前市盈率超過200 倍的「股王」，今天估值僅約15 倍，非但低於標普500 指數的18 倍水平，連公用股的整體市盈率亦有所不如。《金融時報》評論員阿瑟斯（John Authers）打了一個有趣的比喻：在市場眼中，靠互聯網基建骨幹路由器（routers） 「食糊」的思科，其高科技產品已淪為跟「多士爐」（toasters）相差無幾的低檔商品，思科估值因而連公用股亦比不上。這令老畢想起蘋果。在iPadAir、iPad mini 發布會上，蘋果於公布新產品詳情之餘，還提及連串足以令人留下深刻印象的數據：自iPad 面世以來，蘋果已售出1.7 億部平板電腦；iPad apps 多達47.5萬種；蘋果向app 發展商支付了130 億美元……。然而，老畢更在意蘋果高層沒有宣之於口的數字：根據IDC 的統計，一年前全球售出的所有平板電腦中，iPad 佔比仍達60％；今夏，iPad 市佔率已降至32％水平，而各種由Android作業系統驅動的板腦型號，同期市佔率從38％急升至63％水平；短短一年，形勢已徹底改觀（iPadmini與蘋果各大競爭對手推出的迷你板腦細項比較，見【附表】）。科技市場競爭激烈，任何一家公司皆難言長期保持優勢，誰能斷言，iPad 不會變iToaster？上月，諾基亞的手機業務以72 億美元「賤」賣給微軟，較市場對內地「山寨」起家手機生產商小米的估值還有所不如，足證在科技世界，變幻才是永�。變幻才是永�扣除數以百億甚至千億美元計的手頭現金，不少科技龍頭市盈率僅處於單位數水平，從估值上看，差不多半賣半送；也許真的時移世易，在投資者眼中，路由器跟多士爐已無兩樣。畢老林儲存