垃圾債回暖利好股市

美股經過一輪突破後，mini storage轉由公司業績主導股市，下周聯儲局議息，留意退市風險下降，「放水」風險卻在上升，聯儲局主席貝南奇在議息後對就業情況的言論，對市場來說是一個重要的啟示。港股橫行個多月，細價股、強勢股狂炒後急回吐，A 股、港股下跌，部分原因是內地銀行拆息連升多日，再引起「錢荒」之憂。不過，內地三中全會舉行前，中央一切以維穩為主，人行會否在此際收緊資金？人行暫停「放水」，更大可能是資金持續流入，追捧人民幣升值。港股第四日下跌，�指昨天低位見22640 點，收報22698 點，下跌137 點。全日成交額625 億元，沽空比率10.1%。�指試穿50 天線，到底是真跌破還是假跌破，頗難下定論，畢竟市場欠缺其他因素配合。無疑內地資金流動性存在隱憂，但本港股市融資活動頻繁，資金充足，外圍氣氛利好，中央一切以穩定為目標，而且出現回吐的股份主要是強勢股及早前升幅較大的股份，故在未有明顯轉向前，仍可視目前為獲利回吐的格局。個股異動季績主導中資股自7 月低位反彈，但內銀、內險、資源等重磅股疲弱，令國企指數走勢並不樂觀。從日線圖看，國指失守250 天線，近3 日連番急跌；從周線圖看，國指自9 月在50周線見阻力，本周跌至阻力位以下，反映中資股缺乏轉勢動力。不過，中港股市仍有搵錢機會，個股炒作、板塊輪動的主題繼續，未來一段日子內，仍是股海尋寶的時機。投資者先獲利回吐，市場個別發展，出現異動的股份均連繫�季績因素，這兩周內，公司季績將左右個股走勢。國壽（2628）第三季純利按年增加逾兩倍，主要由投資收益帶動， 「金融峰景」周四有分析，第三季A股利好保險股業績。另外，繼早前中移動（941）公布季績後股價急跌， 昨天歐舒丹（973）首發盈警，股價其後大跌6.2%。長城汽車（2333）季績差過預期，股價跌7%，似是藉消息回吐。至於轉強的股份有味千（538）及TCL 通訊（2618），味千的同店銷售回升6.8% ， 股價走勢續強；TCL 通訊第三季扭虧， 股價急漲9%。值得一提的是，智能手機板塊強勢未變，TCL 通訊管理層多次張揚出貨量，研究機構預期第四季是內地智能手機出貨量高峰，行業續可看好。今日「運籌制勝」有更多分析。來到第四季，今年投self storage市場最大的錯誤預期，是由年初講到現在的「資金大轉移」（Great Rotation），包括本欄在內，亦對此資金轉向抱有預期。所謂「資金大轉移」，或者「棄債從股」，立論是聯儲局要退市，美債息見底回升，意味�債市大牛市結束，過去5 年持續流入債市的資金將由債市撤走，並流入全球股票市場。這個論調雖然錯，但也不算是大錯。資金轉移的確時有發生，但沒有大規模地發生。10 年期美債息在2013年7月跌至1.394厘歷史低位，到今年5 月聯儲局揚言退市後，債息在短短4 個月內抽升至近3 厘水平，但這段震盪期間，債市暴瀉，股市未見得益，環球股市在「收水」憂慮下同樣大震盪。退休需求戀棧債市直到退市焦點緩和後，從資金流可見，資金的確由債市流出，並同時流入美國和歐洲股市，有部分資金棄債從股，但規模不大。近期資金流反映部分投資者重回債市，特別是高息、垃圾債市場，同時資金也持續流入股市。早前市場對退市感到手足無措，現在已開始冷靜下來，未來一段時間，資金可能戀棧債券，以圖利息收入，但難再吸引新資金流入；相反，資金續流入股市，但規模有限，屬於細水長流。如何看出這一點？近期亞洲區債市回暖，其實是一個訊號。美股續創新高，歐股高位整固，及至資金小量流入經濟基礎較佳的新興市場，均反映投資者正在調整股票配置。然而，中資企業再度發債，尤其是發完再發的內房企業，多隻小型內房發債後，近日�大（3333）、中海外（688）接力，反映基金及私銀兩大主力買家「食得落」。換個角度看，投資者手上早持有這些債券，現這類公司再發債，仍錄得不錯反應，即市場對高息債券仍有需求。債市回暖，投資者又「食得落」，當中有何啟示？退市預期降溫，投資者冷靜下來，就業數據令人失望，市場重提「放水」。即使聯儲局正式退市，加息步伐亦會緩慢，故未來低息環境依然存在，這都是資金戀棧債券的原因。其次，現時誰持有債券？根據鋒裕投資的講法，只計個人投資者的話，目前有七成定息資產由55至70 歲的投資者所持有，因應退休需求，他們不太可能大規模轉投高風險資產，故資金不會大規模撤離債市，但重新分配的資金（即新錢）則會投入股市。這很可能是未來一年的資金流趨勢。從資金層面看，債市回暖，依然利好環球股市前景。習廣思迷你倉